2014年成果简报1

发布时间:2014-07-04

 

上海财经大学会计与财务研究院

2014年第1期(总第27期)20147

一、        重大项目阶段性成果

新兴资本市场中的财务分析师行为及其作用的研究

一、项目基本情况

1)项目来源:教育部人文社会科学重点研究基地重大研究项目

2)主持人:  孙铮 教授

3)所在单位:上海财经大学会计与财务研究院

4)立项时间: 2012.02.29

5)项目批准号:12JJD790033

二、项目研究进展情况

       本项目在前期取得的科研成果的基础上,继续围绕主题,以实证和规范相结合的研究方法,从财务报告的语调和可读性及投资者对其的判断、独立董事聘请、独立董事发表意见的文字信号、企业高管薪酬契约等多个角度,进行了深入的分析和研究,形成了一些阶段性的研究成果。其中,有1篇论文发表于会计学国际顶尖期刊,3篇论文发表于《管理世界》,1篇论文发表于《财经研究》,多篇工作论文正在投稿过程中。目前,进一步的深入研究正在积极地进行之中。以下是对已发表的阶段性成果的简介:

阶段性成果一:When the Use of Positive Language Backfires: The Joint Effect of Tone, Readability, and Investor Sophistication on Earnings Judgments. (发表于Journal of Accounting Research, 2014年第52卷第1期。)

最新研究表明,财务报告中的正面文字语调会导致投资者的正面解读,且随着财务报告可读性的降低,投资者对负面信息的反应越缓慢。在现实中,文字语调与可读性是共同存在的,但是对于他们的交互作用影响,目前学术界还没有很好地解读。该文通过实验研究方法,以MBA学生作为被试对象,研究了文字语调、可读性与投资者水平如何共同影响投资者的判断与决策。该文发现,财务报告可读性很高时,文字语调对投资者没有影响;当可读性很低是,文字语调会影响投资者决策。具体来说,当可读性很低且文字语调非常正面时,水平较低的投资者对公司未来预期非常高,但是水平高的投资者对公司未来预期比较低,因为觉得公司可信度很低。该文的研究表明,在研究财务报告的可读性与语言文字等作用时,需要结合市场参与者的知识水平这一因素来考虑。

阶段性成果二:不对称的声誉机制与独立董事市场需求——来自中国AST公司的经验证据(发表于《财经研究》2014年第4期)

根据独立董事的功能,独立董事的声誉包括咨询声誉与监督声誉两方面。文章以在ST公司任职来反映独立董事两方面声誉同时受损,利用2002-2012年沪深两市A股公司数据研究发现:ST公司的独立董事未来同一时期所兼任的上市公司数量会减少,而且如果ST公司在其任期内未能成功"摘帽",则其所兼任的上市公司数量会进一步减少;但同时,ST公司的独立董事未来仍可能获得新的上市公司聘请,而且聘请ST公司独立董事的上市公司大股东控制权收益较高。文章研究表明,中国独立董事市场确实排斥声誉受损的董事,但对声誉机制也存在负向需求,即如果公司希望较少受到监督,则它们可能主动追逐监督声誉较差的独立董事。

阶段性成果三:政治关联、高管薪酬与企业未来经营绩效(发表于《管理世界》2014年第5期)

该文紧密结合中国的制度背景,考察不同产权性质的企业中政治关联对高管薪酬的影响,以及这种影响对公司未来经营绩效的作用。以2001~2011年间的非金融A股上市公司为样本,该文研究发现,在控制其他影响高管薪酬的经济因素和公司治理因素后,不管是在国有企业还是在非国有企业中,政治关联公司的高管都获得了显著较高的薪酬。但是,在国有企业中,由政治关联导致的高管超额薪酬与公司未来的经营绩效显著负相关;而在非国有企业中,由政治关联导致的超额薪酬则与公司未来的经营业绩显著正相关。这些结果表明,政治关联的国有企业高管获取了过度薪酬,是一种有损企业未来绩效的机会主义行为;而政治关联的非国有企业高管所获得的较高薪酬则是对其较强的寻租能力的一种补偿和激励。此外,该文进一步的检验还发现,在中央政府控制的国有企业中,以及在政府干预较强的地区,政治关联的国有企业高管的过度薪酬问题更加严重。

阶段性成果四:“无过”和“有功”:独立董事意见中的文字信号(发表于《管理世界》2014年第5期)

国的独立董事很少对关联交易出具否定意见,但他们出具的清洁意见中,却明显存在“无过”和“有功”两种情感。本研究考察独立董事是否以本土式的语言规则,在不否定的语境下区分文字情感并向市场传递信号。检验结果表明,首先,相对于无过型意见,有功型意见在[-11]的短窗口内产生了0.7%的事件溢酬,并且在低于1%的双尾水平上拒绝零假设;其次,在独立董事特征方面,性别多元化促进了文字溢酬,独立董事的行业和法律专家无明显的调节效应,独立董事和其他董事的校友关系则会在一定程度上削弱文字效应;再次,当样本公司的控制权相对于现金流权的分离程度越高,关联交易中的机会主义概率越高,文字信号的溢酬越弱。综合结果表明,全体清洁意见在的[-11]的事件反应均值为0,文字情感则恰好将之分为两个显著非0的组别,包括“无过”组的“-0.3%”和“有功”组的“+0.4%”,这证明文字信息能够对数字型治理指标提供增量信息。结论也有助于我们理解,本土的独立董事借助文字情感而非否定意见来履职的特性。

阶段性成果五:多业绩指标竞争与事前谈判:高管薪酬合约结构的新视角》(发表于《管理世界》2014年第6期)

在中国高管薪酬合约中,多个业绩指标之间怎样相互竞争?这种竞争是否会使得薪酬合约谈判前置?中国上市公司在年度报告中通常会披露次年的收入目标,利用2001~2012年的数据,该文采用差分模型发现中国上市公司高管薪酬合约是复杂而动态的。复杂性体现在,对于民营企业,利润始终决定着高管薪酬的变化;但是对于国有企业,收入达标是利润指标使用的“门槛”(条件函数)——收入达标的情况下薪酬与利润高度相关,收入未达标的情况下薪酬与利润的相关性显著降低。动态性体现在高管薪酬可能不仅是事后的结果,国有企业高管更愿意通过事前谈判来减轻收入考核的影响。该文丰富了我们对于中国上市公司高管薪酬合约结构的理解,揭示了国有企业高管薪酬的“条件效率”特征,并将高管薪酬合约的研究从事后拓展到事前。

除上述成果之外,课题组还完成了多篇论文,并已经向《管理世界》《会计研究》《经济学》(季刊)《财经研究》等杂志投稿。

 

□《新会计准则执行效果与经济后果研究

一、项目基本情况

1)项目来源:国家教育部人文社会科学重大研究项目

2)主持人:陈信元

3)所在单位:上海财经大学会计与财务研究院

4)预期完成期限:2011.12—2014.12

5)项目批准号:11JJD790008

二、项目研究进展情况

为能较好完成本课题的研究,围绕研究主题,课题组拟定了详实的研究方案。首先,课题组将收集与本课题研究相关的文献资料,认真研读并加以总结,掌握最新的学术前沿,为项目研究打下理论基础。其次,我们将梳理课题研究相关的制度背景,在熟悉相关法规制度的基础上,就我国新会计准则从颁布、实施到不断完善的整个过程予以认识。第三,课题组拟选取有代表性的上市公司、会计师事务所和政府部门进行实地调研,从实践中增进对我国新会计准则实施情况和执行后果的了解。第四,针对课题研究主题,确定研究考察样本,多渠道收集相关数据,构建变量衡量指标,展开大量的分析工作。最后,基于实证分析的结果,写作研究论文,投稿国内外期刊,并对项目研究进行总结,撰写研究报告。

现将阶段性成果总结如下:

阶段性成果一:Instituions,ownership structures,and distress resolution in China,发表于《Journal of Corporate Finance》,2013年第5

在新兴市场中,破产法往往较弱,并且相对于发生财务困境的公司,债务人有更大的议价能力。我们研究在此市场中,制度因素如何影响发生财务困境的公司。通过研究中国不同的发生财务困境的公司,我们发现当地政府质量和公司治理结构很大程度上影响公司发生财务困境时的业绩。面临更强的制度保护和私有程度更大的发生财务困境公司,其经营业绩更好,并且更有可能从困境中恢复。这个结果在我们控制了发生财务困境的内生性后依旧稳健。

阶段性成果二:行业竞争与公司盈余持续性:基于实物期权理论,发表于《中国会计与财务研究》,2013年第4期。

基于实物期权理论视角,本文以19992010年我国A股上市公司为研究样本,实证检验了行业竞争对公司盈余持续性的影响。不同于传统的产业经济学理论,基于实物期权理论的分析表明,行业竞争对公司盈余持续性的影响可能呈现非线性关系,且二者的关系取决于企业的经营效率或盈利机会。研究结果显示:对盈利机会差的公司,清算期权的执行使得公司盈余持续性随着行业竞争的加剧而降低;相反,对盈利机会好的公司,增长期权的执行则能够抵消盈余均值回转效应引起的盈余持续性下降,最终使得公司盈余持续性随着行业竞争的加剧而增加。拓展性检验发现,行业竞争对公司盈余持续性的影响还体现在股价变动与会计盈余变动的关系之中(即盈余反应系数)。本文的研究结果表明,行业竞争对管理层执行实物期权的影响体现在公司会计盈余特征上。

阶段性成果三:证券背景独立董事、信息优势与券商持股,发表于《管理世界》,2014年第3

近年来,具有证券背景的独立董事因违规行为多次受到监管机构的处罚。这些案例引起了监管层开口投资者极大的关注和争议。本文通过考察公司聘请证券背景独立董事与券商自营机构持股的关系,研究了证券背景独立董事对投资者获取上市公司信息公平性的影响。研究结果显示,当上市公司聘请证券背景的独立董事后,券商自营机构的投资者对这些公司的持股比例显著增加。进一步地,我们还发现对于信息透明度较低的公司(如处于法律保护环境较差地区的公司,聘请低质量审计师的公司以及关联交易严重的公司),即内部人信息更具价值的公司,这一现象更加明显。最后,我们的研究还显示,券商自营机构通过投资具有证券背景独立董事的公司,获得了超额收益,这也进一步验证了信息优势的存在。本文的研究成果对于完善我国的独立董事制度,特别是规范独立董事来源构成的规定具有一定的启示意义。

阶段性成果四:新闻媒体报道与资本市场定价效率——基于股价同步性的分析,发表于《管理世界》,2014年第5

基于我国证券市场股票价格同涨同跌现象,本文利用2007~2012年上市公司数据,考察了新闻媒体报道对资本市场定价效率的影响。我们研究发现,媒体报道与股价同步性显著负相关,即随着媒体报道的增多,更多公司层面信息融入股票价格,股价同步性降低。进一步的分析显示,对于分析师跟踪人数越多及机构投资者持股比例越高的公司,股价同步性受媒体报道影响而下降得更明显;相反,对于业务复杂公司,媒体报道对股价同步性的减缓作用减弱。最后,我们的研究表明,媒体报道对公司股价同步性的影响主要通过负面报道产生,而且,网络新闻媒体报道也有助于公司股价同步性的降低。

阶段性成果五:税收监管、经营性关联交易与公司价值,发表于《财经研究》,2014年第7期(即将出刊)

文章研究了税收监管对我国上市公司经营性关联交易规模及其市场价值的影响。200918日,《特别纳税调整实施办法(试行)》(以下简称《办法》)的颁布意味着税收监管的加强,文章采用事件研究方法发现:(1)《办法》颁布后,上市公司经营性关联交易水平显著下降;(2)《办法》颁布时,公司股票价格显著上升,而且经营性关联交易越多的公司股票价格上升的幅度越大。研究结果表明,加强对关联交易的税收监管,减少了上市公司具有机会主义倾向的关联交易行为,改善了公司治理,提高了公司价值。

阶段性成果六:Tournaments of financial analysts,发表于《Review of Accounting Studies》,2014年第2

针对证券分析师这一群体,本文考察了其盈利预测发布的锦标赛行为。作者研究发现,对于业绩排名暂时落后的分析师,更可能在年度剩余期间发布更大胆的盈利预测,以期提高业绩排名。进一步的分析显示,这一现象在接近年度考核期末、无经验的分析师和市场交易活跃期间更明显。最后,作者的研究表明,业绩排名落后分析师为提升业绩而发布的大胆盈利预测不具信息含量。

 

□《制度环境与财务分析师行为特征问题研究》

一、项目基本情况

1)项目来源:国家教育部人文社会科学重大研究项目

2)主持人:李增泉

3)所在单位:上海财经大学会计与财务研究院

4)预期完成期限:2013.62016.6

5)项目批准号:13JJD790019

二、项目研究进展情况

    本项目立项后,根据申请书所列科研规划,按时展开科学研究,围绕制度环境对财务分析师行为的问题展开分析,形成了一些阶段性的研究成果,进一步的研究也在积极进行中。

阶段性成果一:Are All Independent Directors Equally Informed? Evidence Based on Their Trading Returns and Social Networks forthcoming in Management Science.2014

We study the impact of social networks on the ability of independent directors to obtain private information from their firms’ executives. We find that independent directors socially connected to their firms’ senior executives earn significantly higher returns than unconnected independent directors in stock sales transactions. The networks effect on independent directors’ trading profitability is stronger in firms with higher information asymmetry and with more powerful executives. In addition, the trading returns of independent directors previously unconnected with firm executives increase after the arrival of a connected executive, and drop after the connected executive leaves the firm. Moreover, the net stock sales by connected directors predict future negative news for up to three quarters. As a comparison, the trading returns of connected and unconnected independent directors do not differ significantly in stock purchases. Taken together, our results suggest that social connections help independent directors gain access to private bad news information from firms’ senior executives.

阶段性成果二:Friends in Need are Friends Indeed: the Effects of Social Ties between Financial Analysts and Mutual Fund Managers (已完成初稿,投稿中)

We investigate how social ties developed at workplace between financial analysts and mutual fund managers lead to their biased behaviors. We show that, for stocks held by mutual funds, analysts socially connected with the fund managers issue more optimistic recommendations than unconnected analysts. This effect holds after controlling for other ties between analysts and fund managers such as ownership of analysts’ brokerages in the funds or allocation of trading commission fees by the funds to the analysts’ brokerages. In return, analysts are more likely to be voted as star analysts when they are connected with more fund managers through past work experience. Brokerages are also more likely to obtain trading commission fees from funds when they have analysts connected with the fund managers. Collectively, these results suggest that social ties play an important role in the business decisions of financial analysts and mutual fund managers.

阶段性成果三:Relationship Networks and Earnings Informativeness: Evidence from Corruption Cases. (forthcoming in Journal of Business Finance & Accounting,2014)

The measurement difficulties arising from relationship-based business transactions can result in accounting opacity. We test this hypothesis by exploiting a natural experiment. Using a sample of firms that were networked with 45 high-level Chinese bureaucrats involved in corruption scandals between 1996 and 2007, we examine the patterns in the earnings informativeness of these firms before and after the exogenous break of the networks. We predict that the costs and benefits of business-politics relationships, which are not measurable by the current accounting systems, diminish the ability of accounting earnings to track a firm's economic performance. In turn, a break in a political relationship due to anti-corruption enforcement reduces the measurement noise and improves the earnings informativeness. We find that, relative to the matched control firms, there is indeed a significant increase in the earnings informativeness of the networked firms following the public exposure of a scandal. Robustness tests fail to show that the documented improvement in the earnings informativeness is primarily due to systematic changes in the firms’ earnings management behavior or disclosure policies.

 

《我国证券市场分析师独立性问题研究》

一、项目基本情况

1)项目来源:国家教育部人文社会科学重大研究项目

2)主持人:朱红军

3)所在单位:上海财经大学会计与财务研究院

4)预期完成期限:2012.01—2014.12

5)项目批准号:11JJD790055

二、项目研究进展情况

       本项目在前期诸多科研成果的基础上,继续围绕主题,以实证和规范相结合的研究方法,紧密围绕分析师独立性问题,进行了深入的分析和研究。在此基础上,进一步拓展研究方向和内容,展开一些延展性研究,并形成了一些阶段性的研究成果。进一步的深入研究也在积极的进行之中。

阶段性成果一:企业偿付能力对债务资本成本的影响(《金融研究》20141期》)

管制的有效性是具有争议的话题。本文以2004-2012 年间发行次级债的保险公司作为研究对象,研究了会计监管指标偿付能力充足率与次级债的债务资本成本之间的关系。本文发现:保险公司的偿付能力充足率越高次级债发行利率越低。进一步的分析结果表明,保险公司的盈利能力和公司特征会影响偿付能力与发行利率关系的敏感程度。本文论证了会计在签约和管制中的重要性为包括保险公司在内的金融行业的监督和发展提供了理论依据和经验证据。

阶段性成果二:证券背景独立董事、信息优势与券商持股(《管理世界》20143期)

近年来,具有证券背景的独立董事因违规行为多次受到监管机构的处罚。这些案例引起了监管层开口投资者极大的关注和争议。本文通过考察公司聘请证券背景独立董事与券商自营机构持股的关系,研究了证券背景独立董事对投资者获取上市公司信息公平性的影响。研究结果显示,当上市公司聘请证券背景的独立董事后,券商自营机构的投资者对这些公司的持股比例显著增加。进一步地,我们还发现对于信息透明度较低的公司(如处于法律保护环境较差地区的公司,聘请低质量审计师的公司以及关联交易严重的公司),即内部人信息更具价值的公司,这一现象更加明显。最后,我们的研究还显示,券商自营机构通过投资具有证券背景独立董事的公司,获得了超额收益,这也进一步验证了信息优势的存在。本文的研究成果对于完善我国的独立董事制度,特别是规范独立董事来源构成的规定具有一定的启示意义。

阶段性成果三:Foreign Ownership and Auditor Choice(《Journal of Accounting and Public Policy》已经接受,预计于20148月左右发表)

We take advantage of the unique institutional background of the B-share stock market in China to explore the impact of foreign investors on auditor choice. Our results show that the percentage of B-share firms audited by Big 4 auditors has decreased with both economic and statistical significance since the segmented B-share market was opened to domestic investors in 2001. We find that the negative effect of opening the B-share market on demand for high audit quality is more pronounced for firms with greater decreases in foreign ownership and for firms with strong incentives to be opaque, such as those in a weak institutional environment, firms with more “other receivables," firms with more related-party transactions, and firms with political connections. Additional analysis shows that our results are not driven by the concurrent decline in capital-raising activities in the B-share market.

阶段性成果四:财务分析师预测与基金羊群行为(已经投往《金融研究》)

与成熟资本市场不同相比,新兴资本市场的基金羊群行为更为普遍(Gelos and Wei2002),本文对国内卖方分析师预测加重还是弱化了基金羊群投资行为进行分析。从分析师跟踪人数、预测准确性两个角度出发,我们发现财务分析师预测减弱了基金的羊群行为,由此减少降低了股价的大幅波动。结果表明,支持了“信息缺乏”是导致我国基金羊群行为的主要原因解释,分析师预测并未成为“共同信息源”加剧投资者羊群行为,我们的发现有助于进一步了解国内各市场主体行为及其经济后果。

阶段性成果五:公司盈余持续性与基金羊群行为(已经投往《财经研究》)

本文检验上市公司的盈余持续性是否影响基金的羊群行为。我们认为,当公司盈余中不可持续的成份越多,未来盈利的不确定性越大,投资该公司的基金越可能表现出羊群行为。结果显示:若公司盈余中包含更高比例的应计项目或非经营性利润、业绩持续性更低,则投资其股票的基金更可能表现出羊群行为。在所有不可持续盈余变量中,非经营性利润的影响最为显著。本文从会计信息角度研究二级市场投资者行为,研究结论为减弱基金羊群行为提供了理论指引。

除此之外,还完成若干篇论文,并且已经投稿到了《经济研究》《会计研究》等,正在等待审稿结果。

 

□《会计师事务所如何配置审计项目负责人》

一、项目基本情况

1)项目来源:国家教育部人文社会科学重大研究项目

2)主持人:薛爽

3)所在单位:上海财经大学会计与财务研究院

4)预期完成期限:2012.22015.2

5)项目批准号:12JJD790037

二、项目研究进展情况

   本项目按照研究计划,进展顺利。项目研究期间,我们不断完善上一阶段的研究思路,运用理论研究和实证分析方法,深入研究了会计师事务所在分配或更换项目负责人时,如何在控制审计风险和保持与客户关系之间进行权衡。具体地,项目研究的阶段性成果如下:

阶段性成果一:Partner-Client Relationship and Auditor Switches  (发表于China Journal of Accounting Studies, 2013.2, P114-137

This study investigates the effect of a partner-client relationship on auditor switches. We find that a non-signing partner, especially one who is “job-hopping,” has a significant effect on auditor switches. Specifically, if a partner who was the signatory of a public company’s annual report no longer signs for the accounting firm or leaves the firm, the public company that he or she signed for tends to change its auditor as well. When the job-hopping partner jumps to a new accounting firm with a certificate to service public companies, the probability of an auditor switch is the highest. The former auditee (or “client” hereafter) can follow the partner to the new accounting firm to retain the special partner-client relationship. Furthermore, we consider that there are usually two signing partners with different tenures for a client’s annual report. Empirical results show that the non-signing partner can more significantly affect a client’s auditor switch when he or she is the one with the comparatively longer tenure. These results imply that the partner-client relationship is valuable to accounting firms and will help with client retention.

阶段性成果二:行业专长、审计任期与审计质量基于签字会计师水平的分析 (发表于《中国会计与财务研究》,2012.3P109-133

本研究旨在研究行业专长对签字会计师审计任期与审计质量关系的影响。利用签字会计师强制轮换制度实施之前1998-2002年上市公司数据,研究发现,会计师长审计任期能够提高审计质量,但主要是体现在签字会计师缺乏行业专长的时候。而当会计师行业专长增加时审计任期与审计质量之间的正相关关系减弱。这说明,当会计师缺少行业经验时,审计任期延长带来的客户专有知识效应超过了独立性降低的负面效应。而当会计师具有较多行业经验时,审计任期延长带来的独立性降低的负面效应会部分抵消客户专有知识带来的正面效应。

阶段性成果三:行业专家型独立董事、业务复杂度和审计费》(发表于《中国会计与财务研究》,2013.3

本研究检验行业专家型的独立董事是否会影响客户公司的业务复杂度和审计费用的关联度。统计结果表明,相对于其他公司,聘请行业专家的公司的审计费用和业务复杂度的关联性更强,统计结果在多种业务复杂度的度量环境下保持稳定,也在交互项模型和分组模型中保持一致。此外,行业专家的调节效应在国际四大的客户中更为明显。说明行业专家提升了审计师在复杂环境下的费用收取,这有助于维持复杂环境下的机会主义行为侦测概率。结果有助于我们理解独立监督人员如何根据自身的专业优势改变信息指标的影响力,从而在客户压力和执业风险并存的情况下联合履职。

阶段性成果四:CFO影响力与企业税负水平——基于企业所有权视角的分析(发表于《财经研究》,2012.10

本研究基于企业所有权性质的视角,研究了CFO的影响力与公司税负水平之间的关系。文章将CFO影响力分为组织影响力、专业影响力、声誉影响力和所有权影响力。实证结果表明,较强的CFO影响力与企业实际税负水平负相关。进一步研究发现,在不同性质的企业中,CFO影响力与税负水平之间的负相关关系不同。在民营企业中,CFO在四个维度上的影响力均与税负水平显著负相关;在国有企业中,只有CFO所有权影响力与企业税负水平负相关。CFO影响力对企业实际税负水平的影响主要存在于民营企业,说明CFO职能定位在国有企业与民营企业中存在差异。

阶段性成果五:股权性质、政治关系与地方政府拉闸限电——来自有色金属行业的经验证据,(发表于《金融研究》,2013.3

2010年是我国实现“十一五”所规划的万年GDP能耗下降20%目标的收官之年,各地方由于完不成节能减排任务,纷纷对企业进行“拉闸限电”。我们以河北、山西、河南、内蒙古四省的有色金属行业为样本,研究了所有权性质、民营企业政治关系对地方政府拉闸限电行为的影响,并对比分析了不同企业被限电的经济后果。结果表明,地方政府官员在一票否决的强激励考核评价机制下,对高耗能的有色金属行业实行了普遍的限电措施。国有企业被拉闸限电时间要显著少于民营企业,说明存在事实上的所有制歧视。具有政治关系的民营企业比不具有政治关系的民营企业被拉闸限电的概率更低,时间更短。民营企业相对于国有企业、无政治关系的民营企业相对于有政治关系的民营企业在拉闸限电后,销售收入和总(净)资产利润率下降幅度更大。

阶段性成果六:会计师-客户关系与事务所变更(发表于《会计研究》,2013.9

本研究考查了会计师-客户关系如何影响客户对事务所的选择。研究发现,如果负责某家上市公司年报审计业务的签字会计师不再为原事务所签字或离开原事务所,那么由该签字会计师负责的上市公司更换事务所的可行性显著提高。尤其是当签字会计师跳槽到另一家具有证劵资格的事务所时,客户变更事务所的可能性更高。因为在这一情形下,原客户可以跟随签字会计师变更到同一家事务所以保持原有的会计师-客户关系。进一步地,当两位签字会计师任期不同时,如任期较长的签字会计师不再为事务所签字,客户换所变更的可能性更高。这些结果表明,紧密的会计师-客户关系能够帮助事务所留住客户,对于事务所而言具有重要价值。

阶段性成果七:风险投资、产权性质与上市公司高管薪酬合约(《中国会计与财务研究》2013 第4    

本研究系统研究风险投资对上市公司高管薪酬一业绩敏感度及额外薪酬水平的影响。结果发现风险投资显著提高了上市公司高管的薪酬一业绩敏感度,且这种相对较高的薪酬一业绩敏感度也使高管薪酬在与同行业其他公司比较时表现出较高的额外薪酬水平。从上市公司特征看,风险投资对高管薪酬一业绩敏感度与额外薪酬水平的影响主要出现在民营企业。从风险投资自身特征来看,相对于低声誉的风险投资,高声誉风险投资对上市公司高管薪酬一业绩敏感度影响力更强。研究结果总体表明即使在公司IPO以后,风险投资仍然会在公司中发挥积极的治理作用,影响高管的薪酬合约。

 

阶段性成果八:基于质量控制盒客户关系双重视角的审计项目负责人更换分析(《财经研究》2014年第3)

  : 本文考察了会计师事务所配置审计业务项目负责人过程中所考虑的因素。基于中国上市公司审计业务项目负责人的数据,我们发现上市公司审计项目负责人没有按照质量控制的原则进行更换,表现为低审计质量、审计质量出现下滑以及出具过松审计意见的项目负责人没有被及时更换。进一步,本文从客户关系的视角探讨了事务所未出于质量控制的考虑更换审计质量较差的项目负责人的原因。我们发现客户关系较强的项目负责人被更换的概率显著低于关系较弱的项目负责人。这说明项目负责人-客户关系是事务所没有合理更换低质量项目负责人的原因之一。本文的结果表明,会计师事务所对市场竞争的关注大过对审计质量的把控,尽最大努力留住客户才是其最重要的目标。

 

□财务分析师预测盈余属性之信号显示效应研究     

一、项目基本情况

1)项目来源:国家教育部人文社会科学重大研究项目

2)主持人:储一昀

3)所在单位:上海财经大学会计与财务研究院

4)预期完成期限:2013.12016.1

5)项目批准号:13JJD630009

二、项目研究进展情况

    本项目按照研究设计计划,已完成国内外研究文献、背景资料以及研究所需数据的补充,并开展了分析师盈余预测准确性信号显示的研究。在项目开展的一年多时间内,我们已形成4篇工作论文,论文投稿工作正在进行中。

阶段性成果一:分析师盈余预测准确性之信号内涵研究(工作论文,已投稿《会计研究》)

该项成果力图说明作为财务分析师预测盈余的一种内在属性,盈余预测准确性于资本市场具有信号作用。该文利用2007-2009年中国上市公司数据考察了分析师盈余预测准确性、公司盈余质量以及股价表现之间关系来探究了这一问题。研究发现:分析师盈余预测越准确,对应的公司盈余质量越高且市场股价表现越好;分析师预测准确性对Bartov et al.(2002)发现的MBE溢酬有很大的影响,考虑进分析师预测准确性因素后,MBE溢酬仅存在于分析师预测准确性较差的情形中。进一步检验结果显示,MBE溢酬来自于市场对较高会计业绩的反应。我们的证据表明分析师盈余预测准确性能够较好地表征公司盈余质量,分析师预测盈余能够用作定价决策的基础。

阶段性成果二:Analyst Coverage and Unqualified Audit Opinion DecisionTheory and Evidence(英文工作论文)

该项研究成果强调分析师对审计师审计意见的信号(或信息)意义。该文从分析师作为信息媒介和外部治理作用出发,分析了分析师跟进对标准审计意见形成的理论影响,并用2007-2009年中国上市公司数据进行了实证检验。作为信息媒介,分析师跟进提供的私有信息拓宽了审计师的认知,增强了审计师在与管理层沟通中的谈判能力,提高了管理层接受审计师意见的可能性;作为外部治理机制,分析师跟进对管理层行为形成约束,使得管理层提供较高质量的财务报表给审计师审计,高质量的报表易使管理层与审计师达成共识;因此,分析师跟进有助于审计师出具标准意见的审计报告。我们的实证证据支持了这个结论。这意味着分析师不仅是私有信息的提供者,而且其行为还利于资本市场高质量财务信息的传播。

阶段性成果三:内部控制重大缺陷、分析师盈余预测准确性与市场反应(工作论文)

本文根据Barron et al.(1998)的研究方法,把分析师盈余预测准确性属性分解为公共信息认知准确性和私人信息认知准确性来考察公司重大内部控制缺陷与分析师盈余预测属性对市场流动性的联合影响。研究发现市场流动性与公司重大内部控制缺陷存在正相关关系,与分析师预测信息准确度存在负相关关系;相比于公司不存在重大内部控制缺陷的情形下,存在重大内部控制缺陷的公司其跟进的分析师公共信息认知准确性越高,市场流动性越低。进一步地,我们把重大内部控制缺陷划分为公司水平和会计水平两个层次后再检验发现:在公司层面存在内控重大缺陷情形下,分析师公共信息认知准确性越高,市场流动性越低;但分析师私人信息认知准确性越高,市场流动性越强。这意味着,在公司层面存在内控重大缺陷时,分析师私人信息认知的准确性对市场流动性有较大的促进作用。这表明在公司层面存在内控缺陷时,资本市场更关注分析师私人信息认知的质量。在公司会计水平层面存在内控重大缺陷的情形下,分析师公共信息认知准确性越高,市场流动性越高;但分析师私人信息认知准确性与市场流动性没有统计意义上的相关性。这表明在公司会计水平层面上存在内控缺陷时,资本市场更关注分析师公共信息认知的质量。

 

阶段性成果四:内部控制缺陷对分析师盈余预测共识影响的研究(工作论文)

由于内部控制缺陷的公司向外部传递的会计信息具有较高噪音,因此其信息环境对信息使用者而言具有较高的不确定性,这直接影响到投资者决策的信念。我们用分析师盈余预测信念作为投资者决策信念的替代,考察了公司内部控制缺陷对投资者决策信念的影响。具体地,我们根据Barron et al.(1998)的研究方法,把分析师盈余预测信息信念分解为公共信息认知信念(即公共信息认知准确性)和私人信息认知信念(即私人信息认知准确性),然后在此基础上分别考察公司内部控制缺陷对这两种信念的影响。研究发现:虽然重大内部控制缺陷与分析师公共信息认知和私人信息认知的准确度都存在负相关关系,但若把重大内部控制缺陷划分为公司水平和会计水平两个层次后再检验,则这种影响就出现了明显的差异。检验结果显示,公共信息认知准确性与会计水平重大缺陷存在着统计意义上显著的负相关关系,而与公司层次重大缺陷不存着统计意义上的显著关系;相反,私人信息认知准确性与会计水平重大缺陷不存在统计意义上的显著关系,而与公司层次重大缺陷存在着统计意义上的显著负相关关系。这意味着,投资者认知信念与公司内部控制缺陷的层次具有一定的对应关系。

 

二、        公开发表论文

1.朱红军付宇翔吕沁赵宇龙,《企业偿付能力对债务资本成本的影响:基于保险公司发行次级债的实证研究》,《金融研究》2014.1.1

管制的有效性是具有争议的话题。本文以20042012年间发行次级债的保险公司为研究对象,研究了会计监管指标(偿付能力充足率)与次级债的债务资本成本之间的关系。本文发现:保险公司的偿付能力充足率越高,次级债发行利率越低。进一步的分析结果表明,保险公司的盈利能力和公司特征会影响偿付能力与发行利率关系的敏感程度。本文论证了会计在签约和管制中的重要性,为包括保险公司在内的金融行业的监督和发展提供了理论依据和经验证据。

2.Joseph P.H. Fan、黄俊、Ning Zhu ,Instituions,ownership structures,and distress resolution in China 》,《Journal of Corporate Finance》2014.1.1

We investigate how institutional factors influence the behavior of distressed firms in emerging markets,where bankruptcy laws are often weak and debtors have greater bargaining power in distress.By studying two comprehensive samples of distressed firms in China,we find that local government quality and corporate ownership structure matter considerably to firm performance during distress.Distressed companies facing stronger institutional discipline and with greater private ownership have relatively better operating performance and are more likely to recover.Our results remain robust when we control for the endogeneity of entering distress,use different institutional proxies,and implement various definitions for distress.

3. 薛爽唐丰收,《风险投资、产权性质与上市公司高管薪酬合约》,《中国会计与财务研究》2014.1.31

本文系统研究风险投资对上市公司高管薪酬一业绩敏感度及额外薪酬水平的影响。结果发现风险投资显著提高了上市公司高管的薪酬一业绩敏感度,且这种相对较高的薪酬一业绩敏感度也使高管薪酬在与同行业其他公司比较时表现出较高的额外薪酬水平。从上市公司特征看,风险投资对高管薪酬一业绩敏感度与额外薪酬水平的影响主要出现在民营企业。从风险投资自身特征来看,相对于低声誉的风险投资,高声誉风险投资对上市公司高管薪酬一业绩敏感度影响力更强。研究结果总体表明即使在公司IPO以后,风险投资仍然会在公司中发挥积极的治理作用,影响高管的薪酬合约。

4. 陈信元靳庆鲁肖土盛,《行业竞争与公司盈余持续性:基于实物期权理论》,《中国会计与财务研究》2014.1.31

基于实物期权理论视角,本文以19992010年我国A股上市公司为研究样本,实证检验了行业竞争对公司盈余持续性的影响。不同于传统的产业经济学理论,基于实物期权理论的分析表明,行业竞争对公司盈余持续性的影响可能呈现非线性关系,且二者的关系取决于企业的经营效率或盈利机会。研究结果显示:对盈利机会差的公司,清算期权的执行使得公司盈余持续性随着行业竞争的加剧而降低;相反,对盈利机会好的公司,增长期权的执行则能够抵消“盈余均值回转效应”引起的盈余持续性下降,最终使得公司盈余持续性随着行业竞争的加剧而增加。拓展性检验发现,行业竞争对公司盈余持续性的影响还体现在股价变动与会计盈余变动的关系之中(即盈余反应系数)。本文的研究结果表明,行业竞争对管理层执行实物期权的影响体现在公司会计盈余特征上。

5. 何贤杰孙淑伟朱红军牛建军,《证券背景独立董事、信息优势与券商持股》《管理世界》2014.3.30

近年来,具有证券背景的独立董事因违规行为多次受到监管机构的处罚。这些案例引起了监管层开口投资者极大的关注和争议。本文通过考察公司聘请证券背景独立董事与券商自营机构持股的关系,研究了证券背景独立董事对投资者获取上市公司信息公平性的影响。研究结果显示,当上市公司聘请证券背景的独立董事后,券商自营机构的投资者对这些公司的持股比例显著增加。进一步地,我们还发现对于信息透明度较低的公司(如处于法律保护环境较差地区的公司,聘请低质量审计师的公司以及关联交易严重的公司),即内部人信息更具价值的公司,这一现象更加明显。最后,我们的研究还显示,券商自营机构通过投资具有证券背景独立董事的公司,获得了超额收益,这也进一步验证了信息优势的存在。本文的研究成果对于完善我国的独立董事制度,特别是规范独立董事来源构成的规定具有一定的启示意义。

6. 刘浩李灏金娟,《不对称的声誉机制与独立董事市场需求——来自中国AST公司的经验证据》,《财经研究》2014.4.3

根据独立董事的功能,独立董事的声誉包括咨询声誉与监督声誉两方面。文章以在ST公司任职来反映独立董事两方面声誉同时受损,利用2002-2012年沪深两市A股公司数据研究发现:ST公司的独立董事未来同一时期所兼任的上市公司数量会减少,而且如果ST公司在其任期内未能成功"摘帽",则其所兼任的上市公司数量会进一步减少;但同时,ST公司的独立董事未来仍可能获得新的上市公司聘请,而且聘请ST公司独立董事的上市公司大股东控制权收益较高。文章研究表明,中国独立董事市场确实排斥声誉受损的董事,但对声誉机制也存在负向需求,即如果公司希望较少受到监督,则它们可能主动追逐监督声誉较差的独立董事。 

7.叶飞腾,薛爽,陈超,《基于质量控制和客户关系双重视角的审计项目负责人更换分析》,《财经研究》2014.5.5

文章考察了会计师事务所配置审计业务项目负责人过程中所考虑的因素。基于中国上市公司审计业务项目负责人的数据,我们发现上市公司审计项目负责人没有按照质量控制的原则进行更换,表现为低审计质量、审计质量出现下滑,以及出具过松审计意见的项目负责人没有被及时更换。进一步地,文章从客户关系的视角探讨了事务所未出于质量控制的考虑更换审计质量较差的项目负责人的原因。文章发现,客户关系较强的项目负责人被更换的概率显著低于关系较弱的项目负责人。这说明项目负责人一客户关系是事务所没有合理更换低质量项目负责人的原因之一。文章的结果表明,会计师事务所对市场竞争的关注大过对审计质量的把控,尽最大努力留住客户才是其最重要的目标。

8.唐松,孙 铮,《政治关联、高管薪酬与企业未来经营绩效》,《管理世界》2014.5.15

本文紧密结合中国的制度背景,考察不同产权性质的企业中政治关联对高管薪酬的影响,以及这种影响对公司未来经营绩效的作用。以2001~2011年间的非金融A股上市公司为样本,本文研究发现,在控制其他影响高管薪酬的经济因素和公司治理因素后,不管是在国有企业还是在非国有企业中,政治关联公司的高管都获得了显著较高的薪酬。但是,在国有企业中,由政治关联导致的高管超额薪酬与公司未来的经营绩效显著负相关;而在非国有企业中,由政治关联导致的超额薪酬则与公司未来的经营业绩显著正相关。这些结果表明,政治关联的国有企业高管获取了过度薪酬,是一种有损企业未来绩效的机会主义行为;而政治关联的非国有企业高管所获得的较高薪酬则是对其较强的寻租能力的一种补偿和激励。此外,本文进一步的检验还发现,在中央政府控制的国有企业中,以及在政府干预较强的地区,政治关联的国有企业高管的过度薪酬问题更加严重。

9.赵子夜,《 “无过”和“有功”:独立董事意见中的文字信号》,《管理世界》2014.5.15

中国的独立董事很少对关联交易出具否定意见,但他们出具的清洁意见中,却明显存在“无过”和“有功”两种情感。本研究考察独立董事是否以本土式的语言规则,在不否定的语境下区分文字情感并向市场传递信号。检验结果表明,首先,相对于无过型意见,有功型意见在[-11]的短窗口内产生了0.7%的事件溢酬,并且在低于1%的双尾水平上拒绝零假设;其次,在独立董事特征方面,性别多元化促进了文字溢酬,独立董事的行业和法律专家无明显的调节效应,独立董事和其他董事的校友关系则会在一定程度上削弱文字效应;再次,当样本公司的控制权相对于现金流权的分离程度越高,关联交易中的机会主义概率越高,文字信号的溢酬越弱。综合结果表明,全体清洁意见在的[-11]的事件反应均值为0,文字情感则恰好将之分为两个显著非0的组别,包括“无过”组的“-0.3%”和“有功”组的“+0.4%”,这证明文字信息能够对数字型治理指标提供增量信息。结论也有助于我们理解,本土的独立董事借助文字情感而非否定意见来履职的特性。

10.黄俊、郭照蕊,《新闻媒体报道与资本市场定价效率——基于股价同步性的分析》,《管理世界》2014.5.15

基于我国证券市场股票价格“同涨同跌”现象,本文利用2007~2012年上市公司数据,考察了新闻媒体报道对资本市场定价效率的影响。我们研究发现,媒体报道与股价同步性显著负相关,即随着媒体报道的增多,更多公司层面信息融入股票价格,股价同步性降低。进一步的分析显示,对于分析师跟踪人数越多及机构投资者持股比例越高的公司,股价同步性受媒体报道影响而下降得更明显;相反,对于业务复杂公司,媒体报道对股价同步性的减缓作用减弱。最后,我们的研究表明,媒体报道对公司股价同步性的影响主要通过负面报道产生,而且,网络新闻媒体报道也有助于公司股价同步性的降低。

11.朱凯、孙红,《税收监管、经营性关联交易与公司价值》,《财经研究》2014.7.10

文章研究了税收监管对我国上市公司经营性关联交易规模及其市场价值的影响。200918日,《特别纳税调整实施办法(试行)》(以下简称《办法》)的颁布意味着税收监管的加强,文章采用事件研究方法发现:(1)《办法》颁布后,上市公司经营性关联交易水平显著下降;(2)《办法》颁布时,公司股票价格显著上升,而且经营性关联交易越多的公司股票价格上升的幅度越大。研究结果表明,加强对关联交易的税收监管,减少了上市公司具有机会主义倾向的关联交易行为,改善了公司治理,提高了公司价值。

 

(上海财经大学会计与财务研究院办公室编印)

 

 

报送:国家教育部社政司、上海财经大学校(党)办、科研处

抄送:上海财经大学会计学院