2018年成果简报1

发布时间:2018-09-14

上海财经大学会计与财务研究院

科 研 成 果 简 报

2018年第1期(总第35期)2018年7月



一、重大项目阶段性成果

◆《新股发行制度变革与会计、财务问题研究》

(一)项目基本情况

(1)项目来源:国家教育部人文社会科学重大研究项目

(2)主持人:黄俊

(3)所在单位:上海财经大学会计与财务研究院

(4)预期完成期限:2016.11—2019.12

(5)项目批准号:16JJD790037

(二)项目研究进展情况

       课题组基于拟定的研究计划继续推进相关的研究工作。第一,对之前搜集的课题研究数据进行了整理,如2006年以来拟上市公司名单、IPO发审会议召开信息、IPO审核结果及拟上市公司财务状况、经营行为、公司治理和中介机构数据。第二,基于搜集的数据,对不同发行制度下上市公司的遴选进行了研究,如不同发审制度下上市公司的财务特征有何区别,又如发审制度如何影响了公司盈余管理,而且,承销商和会计师事务所等中介机构在其中扮演什么角色,最后,公司治理的不同如何影响拟上市企业通过发审委的审核。第三,基于上述研究,写作了若干篇工作论文,参加了一些学术会议研讨交流,并投稿到本学科国内外期刊,目前正处于审稿阶段。

阶段性成果一:Bureaucrats as Managers and their Roles in Corporate Diversification(Journal of Corporate Finance,online)

       We examine the diversification choices and financial performance of companies run by former bureaucrats in China. We find that the ex-bureaucrat led companies are involved in more diversified business lines than other firms managed by professionals without such government backgrounds. While former bureaucrats that manage state-owned enterprises (SOEs) tend to operate in unattractive industries, those who manage private firms do businesses in more profitable, faster-growing, and more related industries. The diversification of private firms is helped by additional borrowing capacity brought in by ex-bureaucrat CEOs, while no such financing effect is found in SOEs. The overall diversification performance associated with bureaucrat CEOs is positive in private firms, but not in SOEs. As manifested by the different diversification strategies and outcomes between private firms and SOEs, the government-linked CEOs facilitate transfers of critical business resources that benefit either owners' or governments' goals.

阶段性成果二:Can Media Coverage Restrain Executive Empire Building and Pursuit of a Quiet Life? Evidence from China(《International Review of Economics and Finance》,2018,56: 547-563)

       Based on the unique institutional background of China's capital market, we study the effects of media coverage on executive empire building and pursuit of a quiet life among publicly listed firms over the period of 2007–2013. Our results suggest that media coverage and executive empire building and pursuit of a quiet life are positively correlated, particularly for state-owned enterprises (SOEs), which is in contrast to conclusions reached in previous studies. We contend that executive empire building and pursuit of a quiet life are not obvious governance violations in China and that the socially and politically desired governmental goals of job creation and labor harmony contribute to the positive correlation. The particularly strong findings among SOEs relative to non-SOEs corroborate our argument because SOEs typically pursue government-desired social goals. Our findings hold implications for improvement of the corporate governance environment in China and provide a useful perspective for the literature on media coverage.

阶段性成果三:卖空机制提高了分析师盈余预测质量吗(《南开管理评论》,2018年第2期)

      本文借助中国资本市场推出融资融券制度这一“自然实验”,系统考察了卖空机制的引入对证券分析师盈余预测质量的影响。研究发现,由于卖空机制的引入有助于负面消息更及时地融入股价, 并约束管理层的机会主义行为,从而提高了公司的信息透明度,由此可以降低分析师盈余预测偏差,提高其预测准确性。进一步的研究显示,由于非明星分析师对私有信息的获取较少,因此与明星分析师相比,卖空机制的引入对非明星分析师盈余预测质量的提升作用更明显;而且,在机构投资者持股比例较低的公司,管理层的机会主义行为受到的外部监督制约较小,卖空机制的引入更能改善其信息环境,因而分析师盈余预测质量提升也更明显。

阶段性成果四:通才还是专才:CEO的能力 结构和公司创新(《管理世界》,2018年第2期)

      专才和通才,谁更适合做公司领导人?本文从公司创新的角度研究这一问题。公司如果利用长期性的保障合约来激励专用性的人力资本,就要放弃有限期的合约对人力资本的重定价功能,两者难以兼顾。本文从中国本土的制度背景出发,从公司的总经理和董事长的工种、行业和地区跨界经历出发,构建了能力结构指数,并发现通才型领导人显著提升了公司的研发费用、专利申请和专利引用。而且,这一结果在公司业务的地理和行业跨界度提升时更为明显。反之,当公司聘请了本行业相关经历的独立董事或者给予高管更高的股份时,通才效应明显削弱。最后,统计结果在基于领导人能力结构变更的准双重差分实验和采用工具变量的两阶段模型中保持稳定。倾向得分匹配的结果揭示,通用型领导人所在的公司平均多申请20%的专利。综合结论暗示,通才领导人基于跨界情境的可复制的成功,更有利于激励创新,这有助于我们理解通用型人才在全球经理人市场中的比例为何稳步上升。

阶段性成果五:独立董事人选、履职效率与津贴决定——资产专用性的视角(《管理世界》,2018年第3期)

现有文献关于独立董事津贴和履职效率之间的关系有着不一致的发现,本文给出了新的解释:独立董事人选、履职效率和津贴都受到更为基础的交易特征——资产专用性的影响。我们的理论分析表明:较高的资产专用性与关系型治理方式相匹配,降低了公司对独立董事的需求,但证监会对上市公司聘请独董的刚性要求,使得这些公司更可能只是形式上予以满足。利用2003~2014年的数据,我们发现:(1)资产专用性较高的公司对经验丰富和行业专长的独董需求较低;(2)同一独董任职的多家公司中,其在资产专用性较高企业的履职效率较差;(3)资产专用性较高的公司支付给独董的津贴较低。上述发现支持了新制度经济学中交易特征决定治理合约的思想,独立董事的研究可能需要更为联合而基础的探索。


阶段性成果六:独立董事薪酬与公司治理效率(《金融研究》,2018年第6期)

利用2003~2013年上市公司数据,本文基于独立董事薪酬视角对其治理效用的发挥进行了考察。论文研究发现,当独立董事的薪酬过低时,存在激励不足问题,不利于调动独立董事履职的积极性,由此造成公司高管变更与经营业绩间敏感性的降低及公司盈余管理程度的提高。与此相仿,当独立董事的薪酬过高时,存在激励过度问题,削弱了独立董事的独立性,也将导致较低的高管变更与经营业绩的敏感性及更高程度的公司盈余管理。最后,我们对独立董事薪酬影响其治理效用发挥的路径进行了考察,结果显示,过低的薪酬降低了独立董事参加董事会会议的意愿,而过高的薪酬造成独立董事更不会对董事会议案提出异议。


◆《审计制度变迁与会计信息质量研究》

(一)项目基本情况

(1)项目来源:国家教育部人文社科研究项目

(2)主持人:薛爽

(3)所在单位:上海财经大学会计与财务研究院

(4)预期完成期限:2016.11—2020.12

(5)项目批准号:16JJD790038

(二)项目研究进展情况

本项目立项以来,各项工作按照计划稳步进行。2016-2017年,主要完成以下工作:一是完成国内外文献的搜集和梳理,对现有审计相关研究进行回顾,在此基础上完善研究设计。二是推进制度变化对审计质量影响的研究。并从全新的视角即会计信息可比性的视角研究事务所在做大做强政策下的合并及后续的整合对会计信息质量的影响。该研究补充了现有研究的空白。

目前为止,发表高质量论文3篇,分别发表在《中国会计与财务研究》,《金融研究》和《会计研究》上,其中,发表在《会计研究》的论文同时被发表在其英文版上。国际顶尖期刊《JOURNAL OF ACCOUNTING & ECONOMICS》发表论文1篇。

阶段性成果一:反腐倡廉政策与企业三公消费(《中国会计与财务研究》 2016年 第18卷 第4期)

惩治腐败是本届中国政府力推的重点工作之一。2012 年底开始,中央出台了一系列反腐倡廉政策。本文以此为背景,研究了反腐倡廉政策出台后,上市公司三公消费的变化及其影响因素。实证结果发现,政策出台后,企业三公消费水平显著下降。具体来看,国企三公消费下降幅度大于民企,高管有政治背景的企业(如董事长或总经理有政府部门工作经历,有军人经历以及有共产党员身份等)三公消费下降幅度比其它企业更大。本文的研究表明反腐倡廉政策取得了显著的效果。此外,在市场化进程较好(法律环境较好)的地区,三公消费下降幅度相对较小,这是因为这些地区在反腐政策出台前,三公消费水平就比较低。最后,我们发现反腐政策的有效性与反腐力度正相关,反腐政策力度大的地区,三公消费下降幅度更大。本文的实证结果验证了中国政府反腐倡廉政策在企业层面起到了降低超额三公消费的显著效果。

阶段性成果二:企业排污的信息价值及其识别(《金融研究》2017年第1期)

与现有排污与企业价值负相关的文献不同,本文以钢铁企业的空气污染为研究对象,实证检验发现,用企业所在城市空气质量衡量的企业排污程度越严重,企业生产情况越好。当季的排污与当季的盈利能力正相关,但在污染当月市场并没有利用空气污染的实时信息来解读其生产情况进而对其当季的业绩进行有效预测。只有季度报告披露时,市场才会根据季报数据做出相应的调整。因此,投资者可以根据空气质量指数构造投资组合以获得22.64%-29.52%的年化套利收益。本文的实证结果表明,中国环保的相关法律不够完善与执行力度较差,使得投资者不会将企业排污与环境负债相关联。

阶段性成果三:会计师事务所合并能提高财务报表的可比性吗?—基于中国上市公司的经验证据(《会计研究》 2017年第3期)

以1998—2012年中国A股上市公司数据为样本,本文考察了会计师事务所合并对客户财务报表可比性的影响。研究发现,合并后事务所审计的财务报表可比性显著高于合并前事务所审计的财务报表可比性。进一步的研究还发现,事务所合并后的整合程度会影响合并的效果。合并后事务所对签字会计师重新配置的比例越高,则事务所合并对报表可比性的提升作用越明显。本研究为监管层更全面地评价和改进事务所“做大做强”政策提供实证支持

阶段性成果四:Earnings management, audit adjustments, and the financing of corporate acquisitions: Evidence from China(JOURNAL OF ACCOUNTING & ECONOMICS,Vol.65, No.1,2018)

Acquirers are motivated to overstate earnings prior to stock-financed acquisitions. We hypothesize that audits help to detect and correct such overstatements. We test this using a difference-in-differences design, which compares audit adjustments to earnings for stock- financed and cash-financed acquirers before versus after the acquisitions. Consistent with our hypothesis, we find larger downward adjustments in the audits immediately before stock-financed acquisitions. Further analysis of regulatory sanctions suggests the down ward adjustments are in fact warranted, rather than auditors being overly conservative. Moreover, modifications in audit reports suggest that downward adjustments do not correct all of the reporting irregularities in audited financial statements.

阶段性成果五:Insider Trading and Analysts’ Earnings Forecast Bias in China: Information Conveying or Catered Forecasting?(中国会计与财务研究,Vol.19, No.4,2018)

In this paper, we investigate whether insider trading conveys useful information to analysts for their earnings forecasts and whether related analysts (affiliated to the brokers who were the underwriters of the company’s IPO or SEO) use their earnings forecasts to cater to insider trading in China. We find that, on the whole, insider trading does not exert significant effect on analysts’ subsequent earnings forecast bias. However, after controlling for the effect of related analysts who may cater to insider trading, we find that when the scale of insider selling is larger, analysts’ earnings forecasts are less optimistic, while the scale of insider purchasing does not significantly affect analysts’ earnings forecast bias. On the other hand, when the scale of insider selling is larger, related analysts’ earnings forecasts are more optimistic. The results indicate that insider selling’s information-conveying effect only exists in unrelated analysts’ forecasts and that insider selling does not convey information to related analysts, who instead have a tendency to cater to insider selling. Further analysis reveals that after controlling for the effect of related analysts, star analysts show a greater ability to absorb the information conveyed by insider selling into their earnings forecasts than other analysts. Meanwhile, compared to related non-star analysts, related star analysts also show a greater tendency to cater to insider selling by making more optimistic earnings forecasts. The tendency of related analysts to cater to insider selling is mainly observed in a subsample of companies from low-marketization provinces. This study not only supplements the literature on insider trading and analysts’ earnings forecasts but also helps us to gain more profound insights into the information-conveying function of insider trading and analysts’ tendency to cater to insider trading in their earnings forecasts.


◆《中国管理会计体系建设研究》

(一)项目基本情况

(1)项目来源:国家教育部人文社会科学重大研究项目

(2)主持人:潘飞

(3)所在单位:上海财经大学会计与财务研究院

(4)预期完成期限:2015.12—2019.12

(5)项目批准号:15JJD630008

(二)项目研究进展情况

本项目立项后,根据申请书所列研究规划,围绕重新组织和构建管理会计理论体系,试图赋予这一体系以良好的延展性,可以适用于管理会计研究的各个子课题,管理控制、成本核算以及业绩评价;同时,试图将这一体系纳入对中国现实背景的洞察,探讨行政治理与非正式制度对于中国企业管理会计实践的影响。相关成果集中在如何赋予这一研究体系衔接紧密的逻辑,并从动态视角对现实中的管理会计实践以解释力。目前形成了一些阶段性研究成果,更为深入的研究也在积极拓展和进行中。已经完成的和预期形成的研究成果将大大丰富和发展我国管理会计的实务和理论:从实务的角度来看,我们将中外管理会计的实践进行融合提炼,兼收并蓄,力争建立完整的会计指引体系和管理会计内部报告体系,从而使更多企业在选用管理会计的技术方法时有一个参照;从理论的角度来看,我们希望我们所提出的管理会计理论体系能够更加切合中国实际、使我们的研究成果真正能够为企业的价值创造提供理论上的支持。现已经完成的成果分别发表于《Journal of Management Accounting Research》、《管理科学学报》、《中国会计与财务研究》、《财经研究》等国内外知名杂志上。

阶段性成果一:异质性媒体与资本市场信息效率(《财经研究》,2016年第3期)

新闻传媒通过其信息处理和传播功能,对资本市场的信息整合产生了重要影响。不同于以往的研究,文章深入新闻传媒行业内部,探讨了不同类别的媒体(中央媒体与各地方媒体)对中国资本市场信息效率的差异化影响。研究发现:中央媒体既可以直接提升资本市场信息效率,又可以通过削弱政治关联对资本市场信息整合的不利影响,间接改善资本市场信息效率;地方媒体虽然能够直接提升资本市场信息效率,但是无力削弱政治关联对资本市场信息整合的不利影响,其间接渠道并不起作用。这一结果考虑了媒体跟踪上市公司时可能产生的内生性问题,在一系列稳健性测试中始终存在。文章认为,相对于地方媒体,中央媒体在信息透明度较低情况下的信息获取和处理的能力优势, 以及面对政治关联时保持客观报道的独立性优势,可以解释这一发现。

阶段性成果二:CEO权力、产品市场竞争与公司研发投入(《山西财经大学学报》,2016年第5期)

本文以2007-2013年我国A股制造业上市公司为研究对象,实证检验了CEO权力对公司研发投入的影响机理,并考察了产品市场竞争对CEO权力和公司研发投入之间关系的调节作用。研究结果表明,整体来看,相比CEO权力小的公司,CEO权力大的公司有利于管家角色功能的发挥且公司研发投入可能性和强度更大;公司所处竞争地位对CEO权力与公司研发投入之间的关系起到正向调节作用,而行业竞争程度对CEO权力与公司研发投入之间关系的作用非常有限。进一步结合产权性质研究结果表明,非国有企业的CEO不仅有能力而且有动机实现股东利益最大化,并且CEO权力越大,越有利于管家角色功能的发挥,更倾向于选择和实施研发战略。本文的研究成果为CEO权力配置以及产品市场竞争对公司研发投入的微观作用机制提供了新的证据,这一结论不仅对提高公司自主创新能力、公司领导权配置和完善公司治理有一定的启示意义,也拓展了现有的学术研究。

阶段性成果三:儒家文化、信息环境与内部控制(《会计研究》2016年第12期)

内部控制是经济和文化双重作用的结果,文化对内部控制实施效果有着重要的影响。本文将中国传统文化中的儒家思想嵌于内部控制质量分析框架,提出了自律机制假说,对儒家文化与内部控制关系进行了理论探讨和实证检验。实证研究结果表明,儒家文化一定程度上能够改善信息环境和强化合约履行,提升内部控制质量,这一现象在信息不对称程度高的公司中作用更为明显。本文不仅丰富了嵌于中国传统文化的公司治理理论研究,而且为儒家文化这一非正式制度的治理作用提供了经验证据。

阶段性成果四:Confucian Culture and Accounting Information Quality(《中国会计与财务研究》,2017年第1期)

This paper links accounting information quality to Confucianism, which is the most prevalent traditional culture in China. We examine the relation between Confucian culture and accounting information quality by public data of the listed companies from 2007 to 2013. Results indicate that Confucian culture can significantly improve reliability, as well as transparency of financial reports, both economically and statistically. Results remain unchanged after we consider endogeneity problem and other robustness checks. This study contributes to the literature not only by enriching the corporate governance theory in which Chinese traditional culture was embedded, but also providing empirical evidence on the role of the informal institution, such as Confucianism in corporate governance.

阶段性成果五:创业投资促进了创新绩效吗?—基于中国企业面板数据的实证检验(《金融研究》,2017年第1期)

本文利用中国企业面板数据,分析了创业投资对创新绩效的影响。本文以专利申请数量和专利质量( 发明专利申请、有效专利数、国际专利分类号IPC 数和专利权利要求数) 衡量企业创新绩效,回归结果表明创业投资显著促进了创新绩效;对于外部融资依赖度更高、高新技术密集度更高的行业以及产权保护更好的地区,创业投资对企业创新绩效的促进更显著。本文进一步区分创业投资机构的特征,发现非国有创业投资对创新绩效的促进作用显著大于国有创业投资;高声誉、高网络资本的创业投资机构对创新绩效的促进作用更显著。

阶段性成果六:国有企业党组织治理的信号传递效应—基于审计师选择的分析(《财经研究》,2017年 第3期)

党组织通过“双向进入、交叉任职”参与国有企业经营决策是我国特有的制度安排,这一制度安排是否会增加国有企业对高质量审计的需求? 文章以2006-2012年国有A股上市公司为研究对象,从信号传递的角度研究了国有企业党组织治理如何影响其审计师选择.研究结果表明,存在“交叉任职”的国有上市公司倾向于选择规模较大的会计师事务所,且这一现象在公司业绩较好以及党委书记政治升迁动机较强时更加明显,从而验证了国有企业党组织治理的信号传递效应.文章的发现丰富了嵌于企业政治行为的中国特色公司治理理论,扩展了现有文献,同时具有一定的政策启示。

阶段性成果七:Buybacks as an Efficient Strategy for Venture Capital in Emerging Markets(《Pacific-Basin Finance Journal》 2017年第3期 )

Special circumstances in emerging markets call for special strategies for venture cap-italists. In emerging markets, venture capitalists are often observed to exit through buybacks. This paper develops a theory and provides empirical evidence on such joint ventures. We show that buybacks can be an efficient solution in emerging markets. We also find supporting evi-dence from the China market.

阶段性成果八:管理会计在中国企业的实践——中国会计学会管理会计专业委员会2016年学术年会综述(《会计研究》,2017年第3期) 

2016年11月4—5日,由中国会计学会管理会计专业委员会主办、上海师范大学承办的中国会计学会管理会计专业委员会2016年学术年会暨高层论坛在上海师范大学召开。本次年会的主题是“管理会计与中国企业的市场化、智能化、多元化和国际化”。出席本次年会的有中国会计学会副会长杨敏.中国会计学会副会长、中国会计学会管理会计专业委员会主任委员、中航工业集团副总、总会计师顾惠忠,中国会计学会管理会计专业委员会副主任委员、清华大学于增彪教授,上海市会计学会学术委员会副主任、上海财经大学潘飞教授,美国管理会计师协会总裁兼首席执行官杰弗里·汤姆森先生,中国商用飞机有限责任公司总会计师田民、上海国家会计学院院长李扣庆以及来自60余所高校和26所科研学术机构的学者、40余家企业代表和15家期刊出版单位代表参会。大会共收到120余篇论文。经筛选后收录大会论文集40篇。

阶段性成果九:语言多样性、信息获取与分析师盈余预测质量(《管理科学学报》,2017年第4期)

该项成果考察了语言多样性对分析师盈余预测质量的影响,以及这种影响如何因员工教育水平的不同而发生变化。基于中国上市公司的实证检验结果显示,语言多样性显著降低了分析师盈余预测质量,但是随着公司员工受教育水平提高,语言多样性对分析师盈余预测质量的负面影响有所减弱。进一步研究发现,分析师与CEO间的校友关系加强了员工教育水平对语言多样性与分析师盈余预测准确性之间关系的正向调节作用。本文的结论一定程度上丰富了分析师私有信息获取及其影响机理以及社会关系等方面的文献,而且还可帮助投资者、监管者等利益相关方更好地理解分析师行为,恰当地使用研究报告,促进资源合理配置,增强资本市场的有效性等方面具有一定的启示意义。

阶段性成果十:中国管理会计体系研究(《会计之友》 2017年11期)

在服务于现代工业社会中,尤其是在企业组织内部管理中,管理会计所占据的地位越来越重要。文章基于中国近二十年管理会计研究进展,对中国管理会计体系研究提出了思考与基本设想。将研究目标定为中国管理会计体系研究;将对中国管理会计体系的核心内容概括为4+1,即力争通过5—10年左右的努力,使得中国特色管理会计理论体系基本形成,管理会计指引体系基本建成,管理会计人才队伍显著加强,管理会计信息化水平显著提高,管理会计咨询服务市场显著繁荣。

阶段性成果十一:On the association between current period budget target achievability and the properties of non-financial measures(《Journal of Management Accounting Research》,Vol.29, No.2,2018)

Firms usually employ non-financial performance metrics (NFPMs) to measure progress toward long-term outcomes. They also often evaluate current performance by comparing outcomes on financial measures with budgeted targets. Thus, they can motivate actions that sacrifice current profit for fa-variable future outcomes directly by increasing the rewards for such actions and indirectly by reducing their opportunity cost. Combining these arguments, we examine the relation between the properties (congruity and measurability) of NFPMs used in incentive contracting and the achievability of the cur-rent period budget target, where achievability is the probability of obtaining the incentive payment tied to current period performance. Survey data from 179 divisions in Chinese firms support our pre-diction of a positive (negative) association between the congruity (measurability) of NFPMs and budget achievability. We also document an expected positive interaction effect between congruity and measurability.


◆《国有企业绩效考核有效性研究》

(一)项目基本情况

(1)项目来源:国家教育部人文社会科学重大研究项目

(2)主持人:朱凯

(3)所在单位:上海财经大学会计与财务研究院

(4)预期完成期限:2014.9—2017.8

(5)项目批准号:14JJD630005

(二)项目研究进展情况

立项后,课题组按照拟定的研究计划,围绕课题研究主题,展开了富有成效的研究工作。首先,基于课题研究大纲,召集课题研究开题会,对各项工作进行分工落实,确保了课题研究的有序开展。其次,课题组汇总整理了课题研究相关的文献资料,包括各地区国资委绩效考核的相关文件。第三,联系了代表性的上市公司、新闻媒体和政府机构,就上市公司的绩效考核情况进行了调研,了解绩效考核的实施和执行情况。第四,利用数据库和网络,多方搜集上市公司绩效考核情况,构建课题研究数据库。最后,基于搜集的数据,按照拟定的研究问题,展开大量的分析工作,写作若干篇论文,投稿国内外期刊。现将阶段性成果总结如下:

阶段性成果一:高管责任险与公司投资决策有效性 (《中国会计与财务研究》,2015年第三期D&O and Firm’s Investment Efficiency, CAFR)

本文研究了中国上市公司购买董事、监事和高级管理人员责任险(以下简称高管责任险)对公司投资决策的影响。本文以代理理论为基础,结合中国制度背景和上市公司投保高管责任险的行为,分析了投保高管责任险在上市公司投资决策中的作用。研究结果显示,公司投保高管责任险以后,过度投资现象更为严重,而且投资效率更低。可见公司投保高管责任险固然有助于降低高管的诉讼风险,但是显著地提高了公司的代理成本,降低了公司治理效率。本研究的启示是,在现有的制度环境下,必须要同时推动保护中小股东利益的制度发展,才能够保证高管责任险有效发挥其分散风险,改进公司治理的作用。

阶段性成果二:Career concerns, shareholder monitoring and investment efficiency,(China Journal of Accounting Research, Volume 1,2015)

This paper presents theoretical analysis of how career concerns and shareholder monitoring affect CEO agency costs. We investigate investment efficiency prior to CEO retirement based on a sample of Chinese state-owned enterprises (SOEs) during the 1999–2007 period and find that there is a significant decline in investment efficiency prior to CEO retirement relative to other periods, although that decline becomes less significant under equity restrictions. Our research furthers understanding of the significance of SOE incentive and monitoring mechanisms.

阶段性成果三:高科技资质认定与上市企业创新治理(《财经研究》 2016年 第42卷第1期)

在我国从"研发管理"向"创新治理"转型的背景下,文章重点考察了政府在构建创新治理体系中的角色和作用。文章以"科技认定"作为特定的政企创新联盟和科技资源分配机制,考察了不同经济环境下上市企业的创新活动强度及其价值相关性。研究发现,与国有控股企业相比,民营控股企业获得"科技认定"后,创新投入强度及其价值相关性均显著提高;进一步研究表明,随着政府干预的减少,"科技认定"对上市企业创新效率的促进作用显著增强。文章从创新的利益相关者视角揭示了由政府主导的"科技认定"政策对企业创新活动的影响机理,对建设创新治理体系具有重要的理论和现实意义。

阶段性成果四:海外并购能够改善中国企业公司治理吗 (《南开管理评论》 2016年第6期)

本文首次研究了中国公司进行海外并购能否促进其自身公司治理的改善。研究发现,目标公司所在国家投资者保护水平越高,起源于普通法系,股东权利保护更好时,并购公司完成海外并购后,公司治理在QFII持股比例、十大审计和董事长总经理两职合一等三个方面得到改善。具体表现为,中国公司完成海外并购后,QFII持股比例显著增加,更可能选择规模大的会计师事务所进行审计,董事长和总经理两职合一显著下降。同时,与此相一致,本文发现公司并购后的投资效率提升和现金持有降低。本文研究结果表明,并购方吸收和学习被并方先进公司治理也是跨国并购协同效应的一个来源,具有重要的理论价值和现实意义。

阶段性成果五:官员独董的多重功能与公司价值(《金融研究》 2016年第12期)

本文以中组部2013年18 号文件颁布为契机,分析了不同控股权性质的上市公司中,具有政府官员背景的独立董事( 以下简称官员独董) 及其辞职对上市公司股票价值的影响。本文以312 家涉及独董辞职的公司为样本,发现与国有控股上市公司相比,聘请官员独董的民营控股上市公司(1)支付的现金股利水平更高;(2) 官员独董辞职后股票价值下降的幅度更大。本文的研究结果表明,上市公司通过聘用官员独董获得政治资源,而官员独董同时也会要求上市公司积极响应政府发展资本市场的要求,间接地保护中小股东的利益。

阶段性成果六:税负抑制了公司投资么?(《财经研究》,2018年第3期)

文章分析了税负对公司投资决策的影响。与民营控股股东不同,作为国有企业的最终股东,政府不仅可以获得与股权投资相关的收益,而且可以获得独占性的税收,独占性的税收收入越高,政府控股的私有收益越大。因此,国有企业在投资决策时不仅考虑税后现金流量,而且会关注相关的预期税负,这提高了国有企业的投资−预期税负敏感性;政府对税收的需求越大,国有企业的投资−预期税负敏感性越高。实证结果表明:(1)与民营控股上市公司相比,国有控股上市公司的投资与预期税负之间的负相关关系更弱;(2)随着注册地基础设施投资回报率的增加,国有控股上市公司的投资与预期税负之间的负相关性显著下降。因此,最大化税收收入也是国有企业投资决策的重要考虑因素。文章为我国股权结构在公司财务决策中的作用提供了新的研究视角。

阶段性成果七:The effect of non-recurring items on analysts’ earnings forecasts(China Journal of Accounting Research,Vol. 11, No. 1,2018)

This article discusses the effects of non-recurring profits and losses on statement users’ decision-making processes from the perspective of securities analysts. We examine the relationship between analysts’ forecast revisions and firms’ non-recurring earnings. We find that 1) non-recurring gains and losses can influence analysts’ earnings forecast revision; 2) compared with nonrecurring items resulting from policy changes, analysts are more concerned about those attributed to changes in business scope; 3) if listed companies use non-recurring items to turn losses into gains during earnings management, it will weaken the effects of non-recurring items on analysts’ earnings forecast revision. The results suggest that non-recurring items that result from changes in business scope incorporate information that users need for the future operation of the business. This article verifies the information relevance of nonrecurring items and provides evidence for the necessity of non-recurring item disclosure.

阶段性成果八:决策权配置与公司价值 (《管理世界》,拟录用)

本文检验了决策权配置对企业经营效率和市场价值的影响。一方面,集权管理能够统筹协调企业资源,发挥内部市场的作用,提高现有资源的管理效率;另一方面,在不确定性较高的投资决策过程中,分权管理可以结合决策权与专有知识,而集权管理者在缺乏知识的情况下可能过度投资。以母公司支付的职工薪酬比例为集团集权程度的度量指标,本文检验了决策权配置的经济后果。实证结果显示,企业集团的集权管理在显著提升现有资源管理效率的同时,提高了过度投资程度。路径分析结果表明,管理效率和投资效率是决策权配置影响公司价值的重要途径。本文的研究结果对企业确立适当的决策权配置具有重要的借鉴意义。


◆《媒体监督下的公司财务决策行为研究》

(一)项目基本情况

(1)项目来源:国家教育部人文社会科学重大研究项目

(2)主持人:张纯

(3)所在单位:上海财经大学会计与财务研究院

(4)预期完成期限:2014.9—2017.8

(5)项目批准号:14JJD630010

(二)项目研究进展情况

基于之前的研究积累和进展,本课题进行了后续的总结工作。一,汇总整理了课题立项以来的研究成果,并按照课题拟定的研究框架进行了归纳和总结。二,将取得的研究进展和成果与国内外同行进行沟通交流,听取反馈意见,并思考如何修改,以进一步完善课题研究。三,在研究院内部进行学术报告,听取同仁对课题研究的建议,并予以吸收完善,以提升课题研究的学术价值和水平。最后,着手课题研究报告的撰写,已初步完成框架结构的设定,争取尽快完成课题报告的写作。

阶段性成果一:CEO过度自信、权力配置与股价崩盘风险(《经济理论与经济管理》,2017年第8期)

基于沪深两市2006—2013年A股上市公司的面板数据,本文从行为金融视角出发考察了CEO过度自信心理特征及其权力配置对股价崩盘风险的影响。研究发现CEO过度自信会增大公司股价崩盘风险;并且,随着CEO权力增大,过度自信更容易导致公司股价崩盘现象发生。进一步将CEO权力细分为选择权和决断权之后发现,只有CEO决断权增大能显著加剧过度自信对股价崩盘风险的负面影响,且这一关系只有在选择权得到保证后成立。

阶段性成果二:The Even-Odd Nature of Audit Committees and Corporate Earnings Quality(Journal of Accounting, Auditing & Finance,2018年第1期)

We apply voting theory to the context of audit committees and examine how the even–odd nature of audit committees is related to earnings quality. We hypothesize that an audit committee with an odd number of directors can improve the committee’s voting efficiency by better aggregating directors’ information and thus enhance the quality of committee decisions, as compared with an audit committee with an even number of directors. Supporting this implication, we find that an odd audit committee is associated with lower likelihood of financial restatements than an even audit committee, and that this relation is stronger when the committee members have more heterogeneous opinions, hold less equity ownership, are in a smaller audit committee, and face a more entrenched management.

阶段性成果三:关系型金融中介、IPO抑价与长期市场表现:基于保荐代表人与高管的社会关系的考察(《中国会计与财务研究》,2018年第2期)

本文以2004-2012 年间在我国A 股市场进行IPO 的1,232 家公司为研究样本,考察了保荐代表人与高管之间的社会关系对IPO 抑价及长期市场表现的影响。实证结果表明,如果保荐代表人与IPO 公司高管存在社会关系,那么该公司的抑价率显著地更低,上市后3 年内的市场业绩表现得更好。接着,本文发现关系型公司IPO 超募资金比例更高;上市后3 年内募集资金用途变更的程度更低;上市后3 年内的投资效率更高。最后,横截面上的分析表明,关系型金融中介的这一影响在民营企业和金融发展环境较落后的地区表现得更加明显。本文的研究成果有助于理解关系型金融中介对资本市场活动的影响,也可能为中国的新股发行制度改革提供一定的启示意义。

阶段性成果四:网络新媒体信息披露的经济后果研究——基于股价同步性的视角(《管理科学学报》,2018年第6期)

近年来,微博等网络新媒体的出现对公众信息的传播方式和及时性产生了重大的影响,尤其在资本市场中,这些网络新媒体丰富了上市公司发布信息的内容,增加了投资者获取信息的渠道,在一定程度上促进了证券市场的定价效率。文章通过手工搜集并逐条阅读上市公司在新浪微博上发布的信息,从股价同步性的视角对上市公司披露的微博信息内容的经济后果进行了考察。研究结果显示,微博信息中经营活动及策略信息占比越高的公司的股价同步性越低,并且这个结果在考虑内生性影响后依旧存在。文章还发现,聘请十大会计事务所、信息透明度越高以及分析师跟踪人数越多的公司,其微博有用信息降低股价同步性作用更强。这些结果说明,投资者并非接受所有微博信息并做出反应,只有当公司透明度较高、发布信息质量较高,并且微博信息内容具有价值的情况下,公司层面信息才能通过微博有效传递给投资者,从而影响资本市场。

阶段性成果五:新闻媒体报道、高管薪酬与企业未来经营绩效(《中央财经大学学报》,2018年第6期)

基于公司治理视角,本文考察了新闻媒体报道对公司高管薪酬的影响及其经济后果。以2007—2015年上市公司为样本,我们研究发现,媒体报道促进了高管薪酬的提升,具体表现为:媒体报道越多的公司,高管薪酬越高。进一步的分析显示,由媒体报道导致的高管超额薪酬与公司未来经营业绩显著正相关,由此证实了新闻媒体通过影响高管薪酬而作用于公司绩效的治理功能。最后,本文的研究表明,媒体报道对高管薪酬及经营业绩的影响主要通过提升公司信息透明度这一路径实现。

阶段性成果六:Long-Term Impact of Economic Conditions on Auditors’ Judgment(The  Accounting  Review,forthcoming)

    We find that economic conditions at the time an auditor enters the labor market have a long-term impact on her judgment and decision making. Specifically, engagement partners who started their career during economic downturns issue audit adjustments more frequently. For the subsample of company-years with no audit adjustments, downturn auditors are more likely to issue a modified audit opinion. In addition, companies audited by downturn auditors are less likely to violate financial reporting and disclosure regulations. Together, our findings suggest that early-career stage is a critical formative period for auditors.

阶段性成果七:Relationship-Based Resource Allocations: Evidence from the Use of “Guanxi” during SEOs(Journal of Financial and Quantitative Analysis,forthcoming)

    We examine the role of relationship-based resource allocations during the approval process of secondary equity offerings (SEOs) in the Chinese capital market. Our results show that gundi-based relationships significantly increase the likelihood of SEO approvals, particularly for suspect SEO applicants with abnormal levels of earnings management, related-party transactions, anointer-company loans. More importantly, we find that gundi-influenced SEO firms have significantly poorer performance in the post-SEO period, which indicates that it results in inefficient resource allocations. Overall, our evidence suggests that relationship-based resource allocations lead to negative spillover effects that impose social welfare losses.


二、公开发表论文

(一)Regulatory effects on Analysts′ conflicts of interest in corporate financing activities: Evidence from NASD Rule 2711

《Journal of Corporate Finance》,Vol. 48, No. C | Peter F. Chen,Kirill E. Novoselov,王翼虹

[摘要]:We investigate the effects of NASD Rule 2711 on analysts' conflict of interest in corporate financing activities. Specifically, we examine the relations (1) between analysts' guidance in earnings forecasts and recommendations and corporate external financing and (2) between external financing and future stock returns during the 1994–2010 period. We find a positive relation of analysts' guidance in earnings forecasts and recommendations (especially long-term growth forecast and recommendations) and corporate financing activities, but the relation is weaker in the post-Rule period than in the pre-Rule period. We also find a negative relation between corporate external financing and future stock returns, but the relation is weaker in the post-Rule period. Moreover, the changes of these relations after the implementation of the Rule are greater for firms with greater conflicts of interest. Our empirical results suggest that Rule 2711 has reduced the extent of analysts' conflicts of interest in corporate financing activities.

[基金]:We thank David Burgstahler, Mingyi Hung, Richard Sloan, ShihengWang,Wayne Yu, Haifeng You, Guochang Zhang, and workshop participants at the Hong Kong University of Science and Technology and Shanghai University of Finance and Economics.We acknowledge the financial support by the MOE through the Institute of Accounting and Finance at SUFE (15JJD630007).

(二)Institutional Shareholders and Corporate Social Responsibility

《Journal of Financial Economics》, forthcoming | Tao Chen,董慧,Chen Lin

[摘要]:Are sustainable investments offered just in name to cater to investor demand, or institutional shareholders have real effects to generate social impact outcomes? Our paper investigates this question using two distinct quasi-natural experiments: 1) exogenous changes in institutional holdings in Russell Index reconstitutions; 2) exogenous shocks to shareholder attention. We find consistent evidence that both higher institutional ownership and more concentrated shareholder attention induce corporate managers to adopt more socially responsible policies. Further, we show that ownerships by index funds, pension funds, and sustainable investment funds are the main forces to drive positive social impact outcomes.

(三)Long-Term Impact of Economic Conditions on Auditors’ Judgment

《The Accounting Review》,Online | 何贤杰,S.P. Kothari,Tusheng Xiao,Luo Zuo

[摘要]:We find that economic conditions at the time an auditor enters the labor market have a long-term impact on her judgment and decision making. Specifically, engagement partners who started their career during economic downturns issue audit adjustments more frequently. For the subsample of company-years with no audit adjustments, downturn auditors are more likely to issue a modified audit opinion. In addition, companies audited by downturn auditors are less likely to violate financial reporting and disclosure regulations. Together, our findings suggest that early-career stage is a critical formative period for auditors.

[基金]:Xianjie He acknowledges financial support from the National Natural Science Foundation of China (No. 71472113; No. 91746117; No. 71632006), Shanghai Philosophy and Social Science Foundation (No. 2014BJB007), and the MOE Project of Key Research Institute of Humanities and Social Sciences at Universities (No. 14JJD630010). Tusheng Xiao acknowledges financial support from the National Natural Science Foundation of China (No. 71402197) and the Program for Innovation Research in Central University of Finance and Economics.

(四)Relationship-Based Resource Allocations: Evidence from the Use of “Guanxi” during SEOs

《Journal of Financial and Quantitative Analysis》,Online | Michael Firth,何贤杰,Oliver Rui,Xinyang Mao,Paul Brockman

[摘要]:We examine the role of relationship-based resource allocations during the approval process of secondary equity offerings (SEOs) in the Chinese capital market. Our results show that guanxi-based relationships significantly increase the likelihood of SEO approvals, particularly for suspect SEO applicants with abnormal levels of earnings management, related-party transactions, and inter-company loans. More importantly, we find that guanxi-influenced SEO firms have significantly poorer performance in the post-SEO period, which indicates that it results in inefficient resource allocations. Overall, our evidence suggests that relationship-based resource allocations lead to negative spillover effects that impose social welfare losses.

[基金]:Xianjie He acknowledges financial support from the National Natural Science Foundation of China (No. 71472113; No. 91746117; No. 71272008) and the MOE Project of Key Research Institute of Humanities and Social Sciences at Universities (No. 14JJD630010). Oliver Rui acknowledges financial support of a China Europe International Business School (CEIBS) research grant and the National Natural Science Foundation of China (No. 71372203). Paul Brockman, Xianjie He, Xinyang Mao and Oliver Rui acknowledge the profound impact Michael Firth had on them both professionally and personally.

(五)The effect of non-recurring items on analysts’ earnings forecasts

《China Journal of Accounting Research》,Vol. 11, No. 1 | 李楠(学),苏宏通(学),董婉沁(学),朱凯

[摘要]:This article discusses the effects of non-recurring profits and losses on statement users’ decision-making processes from the perspective of securities analysts. We examine the relationship between analysts’ forecast revisions and firms’ non-recurring earnings. We find that 1) non-recurring gains and losses can influence analysts’ earnings forecast revision; 2) compared with non-recurring items resulting from policy changes, analysts are more concerned about those attributed to changes in business scope; 3) if listed companies use non-recurring items to turn losses into gains during earnings management, it will weaken the effects of non-recurring items on analysts’ earnings forecast revision. The results suggest that non-recurring items that result from changes in business scope incorporate information that users need for the future operation of the business. This article verifies the information relevance of non-recurring items and provides evidence for the necessity of non-recurring item disclosure.

[基金]:The authors thank the anonymous referees and the editor for their constructive suggestions. Any errors are the sole responsibility of the authors. This study is supported by the National Natural Science Foundation of China (Project No. 71272008 and No. 71632006), Social Sciences Major Issue Research Projects of The Ministry of Education of China (Project No. 11JJD790008 and No. 14JJD630005) and the Subject of Shanghai Education Committee (Project No. 2014111143).

(六)Does independent directors’ monitoring affect reputation? Evidence from the stock and labor markets

《中国会计与财务研究》,Vol. 11, No. 2 | Jun DU,侯青川,Xuesong TANG,Yiwei YAO

[摘要]:Using novel data on independent directors’ opinions in China, we investigate the stock and labor market effects prompted by independent directors publicly saying “no” to major board decisions. We find that the market reacts negatively to modified director opinions, but positively to firms interlocked with the directors who said “no.” We further find substantial turnover and decline in board seats after independent directors issue modified opinions. Overall, we identify a dilemma in China whereby the labor market does not reward vigilant directors for standing up to firm insiders, although investors add a premium to effective board monitoring.

(七)Insider Trading and Analysts’ Earnings Forecast Bias in China: Information Conveying or Catered Forecasting?

《China Journal of Accounting Research》,Vol. 19, No. 4| 曾庆生,张程(学),贺惠宇(学)

[摘要]:In this paper, we investigate whether insider trading conveys useful information to analysts for their earnings forecasts and whether related analysts (affiliated to the brokers who were the underwriters of the company’s IPO or SEO) use their earnings forecasts to cater to insider trading in China. We find that, on the whole, insider trading does not exert a significant effect on analysts’ subsequent earnings forecast bias. However, after controlling for the effect of related analysts who may cater to insider trading, we find that when the scale of insider selling is larger, analysts’ earnings forecasts are less optimistic, while the scale of insider purchasing does not significantly affect analysts’ earnings forecast bias. On the other hand, when the scale of insider selling is larger, related analysts’ earnings forecasts are more optimistic. The results indicate that insider selling’s information-conveying effect only exists in unrelated analysts’ forecasts and that insider selling does not convey information to related analysts, who instead have a tendency to cater to insider selling. Further analysis reveals that after controlling for the effect of related analysts, star analysts show a greater ability to absorb the information conveyed by insider selling into their earnings forecasts than other analysts. Meanwhile, compared to related non-star analysts related star analysts also show a greater tendency to cater to insider selling by making more optimistic earnings forecasts. The tendency of related analysts to cater to insider selling is mainly observed in a subsample of companies from low-marketisation provinces. This study not only supplements the literature on insider trading and analysts’ earnings forecasts but also helps us to gain more profound insights into the information-conveying function of insider trading and analysts’ tendency to cater to insider trading in their earnings forecasts.

[基金]:We appreciate the helpful comments and suggestions received from two anonymous referees. Qingsheng Zeng acknowledges financial support from the National Science Foundation of China (Project No. 71372039 and Project No. 71632006) and the MOE project of Key Research Institutes of Humanities and Social Sciences in Universities (16JJD790038).

(八)Social Connections between Investment Bankers and Issuer Executives, IPO Underpricing, and Post-IPO Performance: Evidence from China

《中国会计与财务研究》,Vol. 20, No. 2 | 孙淑伟,何贤杰,胡浔(学)

[摘要]:Using a sample of Chinese firms preparing for an initial public offering (IPO) during the period 2004 to 2012, this paper investigates the effect of social connections between investment bankers and issuer executives (IEs’ connections) on the outcomes of IPOs. On the basis of three-year post-IPO stock returns, we find that IEs’ connections are negatively correlated with IPO underpricing and that firms with socially connected investment bankers outperform those without socially connected investment bankers. We then document the effect of social connections on other IPO outcomes, finding that firms with IEs’ connections have a higher ratio of overfunding, a lower rate of changing investment projects after raising money through a public offering, and higher investment efficiency within three years of the IPO. The cross-sectional analyses show that the effect of IEs’ connections on underpricing and post-IPO performance is more obvious in non-state-owned enterprises (non-SOEs) and areas with a less developed financial environment. The results of this paper help elucidate the impact of relationship-based financial intermediaries on capital market activity and may be relevant for Chinese reform of the IPO system.

[基金]:We gratefully acknowledge the helpful comments received from Gang Hu (editor) and an anonymous reviewer. Shuwei Sun acknowledges financial support from the National Natural Science Foundation of China (No.71602112). Xianjie He acknowledges financial support from the National Natural Science Foundation of China (No.71472113; No.91746117; No.71272008), the Shanghai Philosophy and Social Science Foundation (No. 2014BJB007), and the MOE Project of Key Research Institutes of Humanities and Social Sciences at Universities project (No.14JJD630010). Xun Hu acknowledges financial support from the Shanghai Pujiang Program (No.13PJC047).

(九)合谋与胁迫:作为经济主体的媒体行为——基于新闻敲诈曝光的事件研究

《管理科学学报》,2018年第3期 | 金宇超(学),靳庆鲁,严青蕾(学)

       [摘要]:利用21世纪报系新闻敲诈案的曝光为准自然实验,本文研究媒体作为经济主体,可能存在与公司进行合谋,或中立的监督,抑或利用影响力对公司进行威胁等一系列自利行为。根据曝光日前的新闻报道,本文将公司分为与媒体“利益相关”组,被媒体“利益攫取”组以及对照组。本文发现,市场在得知媒体的自利行为后,下调了“利益相关”公司组的评价,也对“利益攫取”组的判断进行了一定程度的上调。表现为曝光日“利益相关”(“利益攫取”)公司组平均为负(正)的市场反应。另外,在被媒体“利益攫取”的公司中,事件媒体所在地公司具有相对较小的事件日正向反应,甚至为负向反应,这说明被媒体威胁后,当地公司更可能妥协并与媒体“合作”。

      [基金]:国家自然科学基金资助项目(71272012;71472114;71625002);教育部人文社会科学重点研究基地重大项目(15JJD630007)上海财经大学创型团队支持计划资助项目。

(十)网络新媒体信息披露的经济后果研究——基于股价同步性的视角

《管理科学学报》,2018年第6期 | 何贤杰,王孝钰,孙淑伟,朱红军

       [摘要]:近年来,微博等网络新媒体的出现对公众信息的传播方式和及时性产生了重大的影响,尤其在资本市场中,这些网络新媒体丰富了上市公司发布信息的内容,增加了投资者获取信息的渠道,在一定程度上促进了证券市场的定价效率。文章通过手工搜集并逐条阅读上市公司在新浪微博上发布的信息,从股价同步性的视角对上市公司披露的微博信息内容的经济后果进行了考察。研究结果显示,微博信息中经营活动及策略信息占比越高的公司的股价同步性越低,并且这个结果在考虑内生性影响后依旧存在。文章还发现,聘请十大会计事务所、信息透明度越高以及分析师跟踪人数越多的公司,其微博有用信息降低股价同步性作用更强。这些结果说明,投资者并非接受所有微博信息并做出反应,只有当公司透明度较高、发布信息质量较高,并且微博信息内容具有价值的情况下,公司层面信息才能通过微博有效传递给投资者,从而影响资本市场。

      [基金]:国家自然科学基金资助项目(71472113;91746117;71572101;71602112);上海市哲学社会科学规划课题资助项目(2014BJB007);上海财经大学创型团队项目以及教育部人文社会科学重点研究基地重大资助(14JJD630010)。

(十一)通才还是专才:CEO的能力 结构和公司创新

《管理世界》,2018年第2期 | 赵子夜,杨庆,陈坚波(学)

      [摘要]:专才和通才,谁更适合做公司领导人?本文从公司创新的角度研究这一问题。公司如果利用长期性的保障合约来激励专用性的人力资本,就要放弃有限期的合约对人力资本的重定价功能,两者难以兼顾。本文从中国本土的制度背景出发,从公司的总经理和董事长的工种、行业和地区跨界经历出发,构建了能力结构指数,并发现通才型领导人显著提升了公司的研发费用、专利申请和专利引用。而且,这一结果在公司业务的地理和行业跨界度提升时更为明显。反之,当公司聘请了本行业相关经历的独立董事或者给予高管更高的股份时,通才效应明显削弱。最后,统计结果在基于领导人能力结构变更的准双重差分实验和采用工具变量的两阶段模型中保持稳定。倾向得分匹配的结果揭示,通用型领导人所在的公司平均多申请20%的专利。综合结论可得,通才领导人基于跨界情境的可复制的成功,更有利于激励创新,这有助于我们理解通用型人才在全球经理人市场中的比例为何稳步上升。

      [基金]:本文受到国家自然科学基金(编号:71632006;项目名称:互联网时代企业的财务行为与治理特征)、上海财经大学会计与财务研究院(编号:12JJD790033)的教育部人文社会科学重点研究基地重大项目(16JJD790037)以及杭州市哲学社会科学规划课题成果(Z18JC042)的资助。

(十二)独立董事人选、履职效率与津贴决定——资产专用性的视角

《管理世界》,2018年第3期 | 许楠,刘浩,蔡伟成(学)

      [摘要]:现有文献关于独立董事津贴和履职效率之间的关系有着不一致的发现,本文给出了新的解释:独立董事人选、履职效率和津贴都受到更为基础的交易特征——资产专用性的影响。我们的理论分析表明:较高的资产专用性与关系型治理方式相匹配,降低了公司对独立董事的需求,但证监会对上市公司聘请独董的刚性要求,使得这些公司更可能只是形式上予以满足。利用2003~2014年的数据,我们发现:(1)资产专用性较高的公司对经验丰富和行业专长的独董需求较低;(2)同一独董任职的多家公司中,其在资产专用性较高企业的履职效率较差;(3)资产专用性较高的公司支付给独董的津贴较低。上述发现支持了新制度经济学中交易特征决定治理合约的思想,独立董事的研究可能需要更为联合而基础的探索。

       [基金]:国家自然科学基金资助项目(71272012;71472114;71625002) 教育部人文社会科学重点研究基地重大项目(15JJD630007) 上海财经大学创新团队支持计划资助项目 

(十三)税负抑制了公司投资么?

《财经研究》,2018年3月| 林旭(学),苏宏通(学),朱凯,陈信元

       [摘要]:文章分析了税负对公司投资决策的影响。与民营控股股东不同,作为国有企业的最终股东,政府不仅可以获得与股权投资相关的收益,而且可以获得独占性的税收,独占性的税收收入越高,政府控股的私有收益越大。因此,国有企业在投资决策时不仅考虑税后现金流量,而且会关注相关的预期税负,这提高了国有企业的投资−预期税负敏感性;政府对税收的需求越大,国有企业的投资−预期税负敏感性越高。实证结果表明:(1)与民营控股上市公司相比,国有控股上市公司的投资与预期税负之间的负相关关系更弱;(2)随着注册地基础设施投资回报率的增加,国有控股上市公司的投资与预期税负之间的负相关性显著下降。因此,最大化税收收入也是国有企业投资决策的重要考虑因素。文章为我国股权结构在公司财务决策中的作用提供了新的研究视角。

      [基金]:国家自然科学基金重点项目“互联网时代企业的财务行为与治理特征”(71632006);国家自然科学基金项目“国有企业绩效考核体系:改革及其经济后果”(71272008);教育部人文社会科学重点研究基地资助项目(11JJD790008,14JJD630005);上海市教育委员会课题(2014111143);上海财经大学研究生创新基金项目(CXJJ-2016-303)。

(十四)产业政策中的资金配置:市场力量与政府扶持

《财经研究》,2018年4月 | 金宇超(学),施文(学),唐松,靳庆鲁

      [摘要]:产业政策具有重要的国家战略意义,如何有效引导经济资源流向政策支持产业,是产业政策发挥成效的关键。现有相关研究未深入考察经济资源在扶持行业之间及行业内部配置的规律,而且没有综合探讨不同资金配置的关联。文章考察了市场力量与政府扶持两种机制如何引导产业政策下的资金配置。研究发现,产业政策支持的企业获得了更多的债务融资和政府补助。其中,债务融资更多地流向了成长行业中规模较大的企业,政府补助使成长行业中的小规模企业和成熟行业中的大规模企业受益更多。研究结果表明,市场看重企业的增长机会,政府补助则会顾及当前成长性较弱而相对不受市场青睐的企业,对产业政策下的市场化资金配置起到了补充作用。文章的研究为如何协调市场机制和政府扶持两种力量提供了一定的借鉴。

      [基金]:国家自然科学基金项目(71625002,71472114,71272012,71772114,71372042);教育部人文社会科学重点研究基地重大项目“放松卖空管制与公司代理问题研究”(15JJD630007);上海财经大学创新团队支持计划“转型经济中的会计与财务管理问题研究”。

(十五)卖空机制提高了分析师盈余预测质量吗

《南开管理评论》,2018年第2期 | 黄俊,黄超,位豪强(学),王敏

      [摘要]:本文借助中国资本市场推出融资融券制度这一“自然实验”,系统考察了卖空机制的引入对证券分析师盈余预测质量的影响。研究发现,由于卖空机制的引入有助于负面消息更及时地融入股价, 并约束管理层的机会主义行为,从而提高了公司的信息透明度,由此可以降低分析师盈余预测偏差,提高其预测准确性。进一步的研究显示,由于非明星分析师对私有信息的获取较少,因此与明星分析师相比,卖空机制的引入对非明星分析师盈余预测质量的提升作用更明显;而且,在机构投资者持股比例较低的公司,管理层的机会主义行为受到的外部监督制约较小,卖空机制的引入更能改善其信息环境,因而分析师盈余预测质量提升也更明显。

      [基金]:本文受国家自然科学基金项目(71632006、71372038)、教育部人文社会科学重点研究基地重大研究项目(16JJD790037)资助。

(十六)文化距离与中国企业海外并购价值创造

《财贸经济》,2018年第6期 | 孙淑伟,何贤杰,王晨

      [摘要]:近些年,我国企业进行海外并购的数量和规模呈现显著增长。海外并购不同于本土并购,企业在“走出去”时要面临文化距离上的挑战。那么,文化距离对我国企业进行海外并购的价值创造存在何种影响,该问题是财务学、管理学和社会学交叉研究的领域。本文以1995—2014年我国上市公司进行的221起海外并购事件为样本,系统分析与检验了文化距离对海外并购价值创造的影响及其传导路径。实证结果表明,中国与并购目标所在国之间的文化距离越大,海外并购为中国上市公司所创造的价值就越低;进一步的研究显示,文化距离影响价值创造存在完全的生产效率路径,部分的研发产出路径和部分的税收路径。此外,研究结果还显示,如果上市公司聘请了海外背景高管、有成功进行海外并购的经验以及同行业并购,则能减轻文化距离对海外并购价值创造的负面影响。本文的结论打开了文化距离影响海外并购价值创造的“黑箱”,并从实证上给出缓解文化距离负面影响的应对机制,为中国企业进行海外并购如何应对文化距离提供了实践指导。






(上海财经大学会计与财务研究院办公室编印)